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步長資產管理中心總裁姒亭佑:預見新經濟推手

2018-02-01 10:21:46   來源: 投資家網  作者:姒亭佑 

摘要:對投資機構來說投資回報率是很大的挑戰,因為炒估值不代表退出,投資機構講的是退出,所以可以說投資就是有離婚前提條件下的結婚,如果項目不能退出就不投資。

2018年1月18日-19日,由投資家網主辦、中國科技金融促進會風險投資專業委員會、深圳市創業投資同業公會聯合主辦的“投資家網·2017中國股權投資年度峰會”在北京香格里拉酒店隆重舉行,本次峰會以“百舸爭流”為主題,深度剖析股權投資全新業態,并廣邀各地政府領導、500+投資同行,100+FOFS、財富管理機構、上市公司、創業企業以及1000余位商界精英齊聚一堂,共同探討股權投資行業的2017與2018、中國式母基金發展之路、人工智能、先進制造、消費升級、TMT行業下半場等熱點話題。


在下午分會場一 母基金專場中,步長資產管理中心總裁姒亭佑先生以“預見新經濟推手” 為主題展開了精彩的演講,他表示投資最重要的是先確定趨勢和方向,他認為要先關注GDP成長率以上的行業,在GDP成長率以上的行業,要重點關注成長率高於行業均值以上的領域;細分領域的致命吸引力,目前很多細分再細分的龍頭企業的估值持續高位,對投資機構來說投資回報率是很大的挑戰,因為炒估值不代表退出,投資機構講的是退出,所以可以說投資就是有離婚前提條件下的結婚,如果項目不能退出就不投資。


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以下為姒亭佑先生在“投資家網·2017中國股權投資年度峰會”上的演講實錄:


今天主要談的話題是母基金,如何從母基金的角度看未來;其實,步長資管是家族辦公室,跟母基金不一樣的地方,是母基金是基金管理人,單一家族辦公室是資產擁有者。在國外VC/PE基金LP約1/3左右是家族辦公室投資,它們是很大的LP群體。


投資是在不確定性中尋找相對確定性,最重要的是先確定趨勢與方向,如果趨勢對了,方向錯了,還有機會回頭;如果趨勢錯了,方向也錯,那肯定沒有機會成功;趨勢錯了,就算方向對了,減掉下行的部分,回報率也會大幅縮減。我們的看法是在GDP成長率平均線以下的領域不投,GDP平均水平以上的領域,重點關注成長率在平均線以上的行業,我認為這是我們目前的趨勢之一。


過去十年的投資機會,一大部份來自于改革開放20多年留下來的大批成熟企業,當時的估值不高,有大量的存量投資機會。而當時經濟驅動力來自人口紅利、低成本制造、出口創匯、大量海外投資、兩位數經濟增長,過去十年的量化寬松政策…等。當時大環境給了所有人機遇,當時只要抓到項目,投進去能夠上市,都能獲得不斐的回報,這實際上一種套利交易。投資機構提供金融相關資源服務,協助上市是核心資源,在產業上不需要特別的專業,VC、PE機構投資企業后公司IPO賺得高額差價。個人認為未來這樣的存量投資基本上已不存在。


目前在市面上能看到的項目已被許多投資機構看過了N遍。另外經濟驅動力完全改變,人口紅利不再,低成本制造對比周邊國家沒有絕對優勢,全球出口貿易保護主義興起,外資投資降速,各國開始縮表,中央定調中國經濟增長模式,由高速成長轉向高質增長,經濟進入提速換擋。我認為過去投資成功案例已不可重復,未來投資理念,如果還停留在過去十年投資的思路,對未來的維持高額投資回保率將成為挑戰。


截止到2017年底國內證券私募基金管理規模達2.28萬億,私募股權創業投資基金管理規模達7.09萬億。同時中央及各地方的引導基金、母基金大幅成立、規模大幅增長,2016年,引導基金的承諾金額超過3.6萬億,到了去年年終超過5萬億。去年年底,國家成立一大堆引導基金成立,估計也要達到6、7萬億,成立后引導基金還要再投到基金里面去,還會再放大。大量資金短期內投入到一級市場,一級市場有那么多好項目嗎?基本上沒有。一級市場價格因此一直往上沖,但是另外一點,二級市場的市盈率持續下降,未來四到五年的市盈率趨勢是往上還是往下?我個人認為往下的機會比較大,股市發行量越來越大,上市企業越來越多,市盈率大概率事件將走向下降趨勢。


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這個時候就形成一個挑戰,未來,GP的投資策略將如何確保投資回報率。從我們的角度看來,很難再投資了獵人型的投資機構,西部牛仔時代已結束,同時越來越多的有經驗的投資團隊創立新的投資機構,只靠尋尋覓覓找項目,竟調能力,已不形成GP核心競爭力,時代已變GP將持續升級。


從母基金角度來看,作為一個LP角度來講,未來的GP如何運作,這是他們非常關注的,對他們來說有很大的挑戰。


目前可以看到非常多的基金,投資項目的估值越來越高,已有一些項目想退出也退不出來。炒估值不代表退出,對投資來說,投資是徒弟,退出才是師父,所以說投資就是有離婚前提條件下的結婚,如果不能退出就不投資。目前市場上套利交易存量模式消失,宏觀經濟的增長完全改變,過去的投資案例不可復制。


在2017年年底,中國股市的總市值約占的GDP總額66.3%,美國是163.6%,日本是125%。而中國的M2發行量,比美國和日本加起來還要大。中國的M2發行量是總市值的2.978倍,美國是0.436倍,日本是1.37倍。我國股市總市值是美國的27%,但M2發行總額卻是美國的1.84倍,而我國M2除以總市值是美國的6.38倍,流動性泛濫也是堆高項目估值主要因素之一。國家肯定不會讓經濟硬著陸,但中央縮表是一個趨勢,也代表投資趨勢和方向將會改變。各位作為投資人,你一定要對未來有預判,未來的投資比拼的是眼界與預見,對未來的產業洞見。


另外一個數字非常有意思,從2000年到2017年中,美國A輪B輪估值不因經濟榮枯而波幅巨大,但B輪與后期項目的估值,價格與經濟發展有大量的變化,從2010年來B輪價格與后期價格一直往上沖,量化寬松后價格一路在往上疊加,到2013年后二級市場非常多的機構,IPO的時候找不到所有的項目,發行一級市場的PE、私募股權開始直接做投資。整個市場好的項目全部被推高了。2015年到2016年B輪估值掉了一半,后期估值也在下滑。國內估值還在持續高歌猛進,未來國內估值是否會下滑我們不知道,但GP如果只會追高估值,LP找你投資的價值將下降,你們能投的價格很多LP也能投到,LP將評故是否還需要這樣的GP。


偉大的企業很重要一點是了解經濟發展,隨著時代脈動不斷的優化適應市場的變遷。把1900年后所有超過千億美元的公司分析一下,你會發現,明星多的很,壽星極少,流星常見,但恒星卻極為稀缺,他們還需要不斷的創造價值,來成就企業長期的發展。


2017年,蘋果達到八千多億。唯有適應市場的變化,成功的創新商業模式,與適應市場變化,同時及時轉型成功,才能成就百年基業。產品創新可以領先一時,只有優秀的管理配合持續的創新,才能保持長盛不衰。


很多GP非常有經驗,但是投資思想老了,沒跟上新的時代,投資回報率下降。我們認為未來VC將持續升級,而且VC應分為InvstorVC和OperatorVC,他們的主要區別在于Invstor VC是金融服務業,而Operator VC是在金融服務業基礎上增加產業服務。


口述:姒亭佑

整理:李世豪

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